RESUMO
As instituiçoes financeiras brasileiras que possuem um Comite de Auditoria e / ou estao listadas em Bolsa de Valores sao obrigadas a divulgar as demonstraçoes financeiras em Bacen GAAP e IFRS. Esta pesquisa compara a relevancia deles utilizando o Modelo de Ohlson (1995), adicionando variáveis de controle para os anos de 2010 a 2018. Foram estimados dois modelos, um para cada conjunto de padróes, e a análise de relevancia foi baseada nos valores de R2. Os resultados foram consistentes com as expectativas e sugerem que as informaęóes em IFRS (EPS e BVPS) sao mais relevantes para o investidor na tomada de decisóes de investimento, sugerindo um efeito positivo na adoçao do IFRS para o Brasil. Por outro lado, o patrimonio líquido tem maior poder explicativo do que o lucro. Assim, como a divulgaçao de informaęóes nao é necessariamente simultanea no Bacen e IFRS, embora haja influencia das informaç0es anteriores do Bacen no preço IFRS, os resultados mostram uma informaçao incremental contida nas informaç0es IFRS. Todos os resultados mostram o efeito positivo da adoçao das normas internacionais de contabilidade, que é uma informaçao voltada para o investidor. Parece que o Banco Central já reconheceu o efeito positivo, afinal, a partir da Resoluçao CMN n° 4.818 foi instituido o modelo IFRS como único padrao contábil para as demonstraç0es consolidadas a partir de 2021, enquanto a norma do Bacen ficará restrita as demonstraç0es individuais .
PALAVRAS-CHAVE
Value relevance, IFRS, Bacen GAAP
(ProQuest: ... denotes formulae omitted.)
1. INTRODUÇÂO
A utilidade da informaçâo contabil desperta o interesse dos pesquisadores da área de contabilidade e finanças há mais de cinquenta anos, em uma linha de pesquisa intitulada value relevance (M. E. Barth, Beaver, & Landsman, 2001). Os trabalhos de Ball e Brown (1968) e Beaver (1968) sao considerados seminais nessa área, pois demonstraram a relevancia da informaçâo contabil ao evidenciarem a existencia de uma relaçâo entre a divulgaçâo da informaçâo e o preço das açoes de mercado. Apesar disso, alguns autores afirmam que essa relevancia poderia ser diminuida mediante características especificas das empresas e do próprio ambiente institucional (Ball, 2006; Jeanjean & Stolowy, 2008; Rezaee, Smith & Szendi, 2010), que é uma das justificativas para a convergencia dos padrees contábeis dos países - IFRS.
As instituiçoes financeiras do mundo todo expressaram certo receio com a adoçâo das IFRS. Para M. E. Barth, Landsman, Young, e Zhuang (2014), isso se deu porque o uso do valor justo como base de mensuraçâo é uma característica notável das normas internacionais, especialmente no que concerne aos instrumentos financeiros (IAS 39), que sao os principais componentes patrimoniais dos balanços dessas empresas.
Alguns estudos destacaram a relevancia do valor justo em bancos (ME Barth, 1994; ME Barth, Beaver, & Landsman, 1996; Chiqueto, Silva, Colossal, & Carvalho, 2015; Grillo, Lachini, Baioco, Reina, & Neto, 2016; Sayed & Salotti, 2015). Outros mostraram a relevancia do valor no contexto do conservadorismo (Manganaris, Spathis, & Dasilas, 2015; 2016). Finalmente, alguns estudos mostraram a relevancia do valor em situaçoes de crise financeira (Agostino, Drago, & Silipo, 2011; Anandarajan, Francis, Hasan, & John, 2011; Elbakry, Nwachukwu, Abdou, & Elshandidy, 2017; Fé Junior, Nakao, & Souza Ribeiro, 2015).
Observa-se que a literatura ainda nao abordou o impacto das IFRS considerando o contexto da dupla divulgaçâo nas instituiçoes financeiras. Assim, esta pesquisa busca responder a seguinte questâo de pesquisa: "Quais informaçoes contábeis divulgadas pelas instituiçoes financeiras sao mais relevantes para o mercado brasileiro de capitais: as que estâo de acordo as IFRS ou as que estâo em normas do Bacen-GAAP?" Dessa forma, o objetivo geral do trabalho é comparar a relevancia das informaçoes contábeis em IFRS e em Bacen. Para tanto, a metodologia utilizada foram dados em painel para o periodo de 2010 a 2017. O modelo econométrico utilizado consistiu no Modelo de Ohlson (1995), adicionado de variáveis de controle.
Os resultados foram consistentes com as expectativas e sugerem que as informaçoes em IFRS sao mais relevantes para o investidor na tomada de decisoes de investimento. Além disso, os resultados indicam que o VPA, tanto no IFRS quanto no Bacen, tem maior poder explicativo sobre as variaçoes nos preços das açoes. Além disso, como a divulgaçao de informaçoes nao é necessariamente simultanea no Bacen e IFRS, embora haja influencia das informaçoes anteriores do Bacen no preço IFRS, os resultados mostram uma informaçao incremental contida nas informaçoes IFRS.
Em relaçao aos estudos anteriores, este artigo foca em estudar as instituiçoes financeiras que sao parte essencial do sistema económico e fazem parte de um setor altamente representativo no mercado brasileiro. Assim como há outros estudos que destacaram as principais diferenças desses dois conjuntos de normas (IFRS e Bacen) ou que os relacionam ao conservadorismo como Cunha et. al, 2016, e suas características, a ousadia dessa pesquisa reside justamente no fato de que propoe uma visao diferenciada, a partir de uma nova ótica: a de value relevance. Essa nova visao justifica-se, pois, se os números contábeis nao forem significativos para a tomada de decisao dos usuários, o esforço dispendido pelos órgaos normatizadores será inútil (Lima Duarte, Girao, & Paulo, 2017).
2.REVISÁO DA LITERATURA
2.1.Value relevance
A contabilidade é uma ferramenta que possui a finalidade de reduzir a assimetria információnál no mercado de capitais (Iudicibus & Lopes, 2004; Lopes & Martins, 2007; Scott,2012). Para Ball e Brown (1968), isso decorre de a informaçâo contábil ser útil na tomada de decisáo dos usuarios, pois o mercado reage a essa informaçâo e ajusta o preço das açoes. A linha de pesquisa que estuda a associaçâo entre a informaçâo contábil (representada pelo lucro e patrimônio líquido) e o preço das açoes é denominada value relevance e vem sendo alvo de inúmeras pesquisas.
Ball e Brown (1968) e Beaver (1968) sâo fundamentais para entender a ligaçâo entre o valor das empresas e os números contábeis. Ball e Brown (1968) foram inovadores, porque questionaram a validade da teoria normativa, predominante nas pesquisas em contabilidade. Os autores concluíram que as informaçoes contidas no lucro anual reportado sâo úteis e que, se o lucro divulgado é diferente da expectativa do mercado, este reage na mesma direçâo. Beaver (1968) analisou as reaçoes dos investidores a publicaçâo de informaçoes sobre os lucros das empresas com base nas alteraçoes nos volumes de açoes ordinarias negociadas e nos retornos dessas açoes nas semanas adjacentes a data das publicaçoes dos lucros. Os resultados indicaram que o comportamento dos preços das açoes é resultado de mudanças nas expectativas do mercado como um todo, em relaçâo aos resultados futuros das empresas.
Ohlson (1995) desenvolveu o arcabouço conceitual e matemático o qual diz que o valor de uma empresa é uma funçâo do patrimônio líquido mais as parcelas do lucro residual. O Modelo de Ohlson (1995), ou Residual Income Valuation (RIV), é a principal metodologia empregada nas pesquisas da área de value relevance, pois explica o valor da firma com base em informaçoes contábeis, como o patrimônio líquido e os lucros contábeis, considerados complementares na formaçâo do valor de mercado da empresa. Collins, Maydew, e Weiss (1997) empregaram o Modelo de Ohlson para investigar, no período de 1953 a 1993, se existiam mudanças na relevancia do resultado contábil e do valor patrimonial como variáveis explicativas na avaliaçâo de empresas americanas. Os resultados contrariaram as expectativas dos autores e revelaram que a relevancia combinada do lucro com o valor patrimonial aumentou.
Cabe ressaltar que a maior parte da literatura de value relevance testou a relevancia do resultado em países desenvolvidos, como os Estados Unidos e países da Europa. Para Burgstahler e Dichev (1997) e Beaver (1998), essa relevancia poderia, entâo, ser reduzida em países emergentes, já que estes possuem determinadas características específicas, ou country-specific factors, que os tornariam pouco eficientes. Lopes, Sant'Anna, e Costa (2007) discorrem que historicamente, ao analisar a contabilidade e o mercado de capitais no Brasil, é possível notar que quase todas essas características estâo presentes no contexto nacional: mercado acionário baseado no crédito, forte vinculaçâo entre aspectos tributários, influencia governamental no estabelecimento de padroes contábeis e influencia do direito romano nas leis. Assim, sob a justificativa de quebrar esse paradigma e consequentemente aumentar a transparencia, relevancia e qualidade dos relatórios contábeis, facilitar a comparabilidade entre eles e tornar mais eficiente o mercado de capitais, foi promulgada a Lei 11.638/2007, que obrigou as empresas de capital aberto a adotarem as normas internacionais de contabilidade, as chamadas IFRS.
2.2. Adoçâo das IFRS
A contabilidade é uma ciencia delineada tanto por fatores económicos quanto políticos. Como os mercados e as políticas trabalham de forma dinamica e cada vez mais integrados, a harmonizaçâo de normas e práticas contábeis ao redor do mundo acaba por ser quase inevitável (Ball,2006). Dessa forma, em 1973 criou-se um organismo privado em esferainternacional intitulado International Accounting Standards Board, mais conhecido como IASB. O IASB é uma entidade que tem a funçâo de promover a convergencia dos padrees contábeis entre os países por meio da emissäo de um conjunto de normas que devem ser utilizadas na elaboraçâo das demonstraçoes financeiras das empresas, as chamadas International Financial Reporting Standards (IFRS) (Lourenço & Branco,2015)
Van Tendeloo e Vanstraelen(2005) enumeram quatro vantagens decorrentes da adoçâo das normas internacionais: proporcionar uma maior capacidade de osinvestidores tomarem suas decisóes de maneira maisinformada, dada a uniformizaçâo na forma de mensurar a posiçâo e o desempenho patrimonial das empresas; diminuir os custos de elaboraçâo de informaçâo financeira de acordo com diversos conjuntos de normas; aumentar incentivos ao investimento internacional e possibilitar uma alocaçâo de recursos financeiros mais eficiente em nivel mundial.
Ball (2006) expóe que um sistema baseado nas IFRS, além de representar mais a essencia económica das transaç0es do que sua forma legal, também reflete ganhos e perdas económicos de forma mais tempestiva ou oportuna, aumenta a informatividade dos resultados e fornece informaç0es contábeis de maior qualidade. Lourenço e Branco (2015) reforçam que um dos principais argumentos utilizados a favor da adoçâo das IFRS é o de que esse conjunto de normas possibilita a obtençâo de informaç0es de maior qualidade como consequencia do uso de critérios de reconhecimento e de mensuraçâo que melhor refletem a realidade económica das empresas, além do fornecimento de um conjunto amplo de informaç0es nas notas explicativas.
De acordo com Callao, Jarne e Laínez (2007), um dos principais pontos da adoçâo das IFRS é a suposiçâo de que ela aumenta a relevancia da informaçâo contábil. Harris e Muller (1999), a partir de uma amostra de 89 empresas e um período de quatro anos, evidenciaram maior relevancia do IFRS do que em US-GAAPs em relaçâo ao preço, mas menor sobre o retorno. Bartov, Goldberg e Kim (2005) compararam a relevancia do lucro na Alemanha e concluíram que IFRS é mais value relvant que as normas locais. Horton e Serafeim (2006) analisaram a reaçâo do mercado ingles e a relevancia no período de transiçâo para o IFRS e encontraram que a adoçâo foi relevante apenas para o lucro e nâo para o património líquido.
No entanto, nâo há um consenso na literatura, e o efeito da adoçâo desse conjunto de normas ainda precisa ser debatido (Christensen,2012;Lourenço & Branco,2015). Para Ball (2006), um padrâo contábil superior como esse nâo necessariamente implica uma divulgaçâo de maior qualidade, porque na qualidade dos relatórios contábeis também há a influencia de forças económicas e políticas. Assim, diferenças na qualidade da informaçâo contábil devem ser observadas mesmo após a finalizaçâo do processo de convergencia, porque a qualidade é resultado do aparato institucional das empresas, no qual estâo incluídos os sistemas legal e político do país (Rezaee, Smith, & Szendi,2010).
Foi a partir dessa perspectiva que as instituiç0es financeiras do mundo expressaram preocupaçâo com a adoçâo das normas internacionais na Uniâo Europeia em 2005 (M. E. Barth et al.,2014). Armstrong et al. (2010) discorrem que uma das principais alteraç0es originadas pela adoçâo das IFRS é o uso do valor justo como base de mensuraçâo, especialmente nos instrumentos financeiros, que sâo quase que exclusivamente os elementos patrimoniais dos balanços das instituiç0es financeiras. De acordo com Acharya e Ryan (2016), essas empresas componentes do sistema financeiro sâo de importancia fundamental para manutençâo e garantia do bem-estar dos países, necessitando, portanto, de informaç0es da mais alta qualidade.
2.3. Sistema financeiro
As instituiçoes financeiras atuam, direta ou indiretamente, como intermediárias no processo de troca de recursos entre agentes poupadores (superavitários) e tomadores (deficitários) (Bhattacharya, Boot, & Thakor,1998). No caso do Brasil, as instituiçoes financeiras (bancos múltiplos, comerciais, de investimento, de desenvolvimento, cooperativas de crédito, sociedades de arrendamento mercantil, de crédito, financiamento, investimento, crédito imobiliário e associaçoes de poupança e empréstimo) estäo sujeitas as regras do Bacen (Farias et al.,20l4). Historicamente, os componentes do setor financeiro sempre possuíram um arcabouço contábil exclusivo, se comparado as demais instituiçoes nao financeiras. Esse arcabouço específico é baseado em um plano de contas denominado Plano Contábil das instituiçoes do Sistema Financeiro Nacional (Cosif), em padrao BR GAAP (Brazilian Generally Accepted Accounting Principles), de acordo com as diretrizes contábeis estabelecidas pelas leis no 4.595/64 - Lei do Sistema Financeiro Nacional - e no 6.404/76 - Lei das Sociedades por Açoes.
No entanto, o órgao regulador sempre apoiou a convergencia com as normas interna- cionais. Por meio da emissao do Comunicado no 14.259/2006, o Banco Central divulgou procedimentos para a convergencia das normas domésticas para as normas internacionais. O documento cita beneficios da adoçao das normas internacionais e reforça a importancia da qualidade, transparencia e comparabilidade das demonstraçoes contábeis das instituiçoes financeiras, a credibilidade e simplificaçao do acompanhamento da situaçao econômico-financeira e desempenho, possibilitando a otimizaçao na alocaçao de capitais e a reduçao de custos de captaçao e operacionais.
Dessa forma, o setor financeiro brasileiro apresenta uma condiçao muito particular que exige dupla divulgaçao financeira, elaborada em modelos contábeis distintos: a primeira formulada com base no Plano Contábil das instituiçoes do Sistema Financeiro Nacional (Cosif), que está sob responsabilidade do Bacen; e a segunda, de acordo com as normas internacionais de contabilidade. Como principio básico, tem-se que esses diferentes modelos possuem prioridades divergentes: o primeiro deve atender prioritariamente aos interesses dos órgaos reguladores e de supervisao, com atençao voltada a estabilidade do sistema e solidez das entidades, enquanto o segundo deve priorizar as necessidades informacionais, principalmente de investidores e credores (Cunha et al.,2016).
2.4. Estudos anteriores
Alguns estudos se propuseram a estudar a aplicaçao do conceito de value relevance em diversas perspectivas, no setor financeiro. M. E. Barth (1994) investigou como a divulgaçao das estimativas de valor justo dos títulos de investimentos e os ganhos/perdas decorrentes dessa estimativa, refletiam-se no preço das açoes, em comparaçao com o custo histórico. A autora concluiu que as estimativas de valor justo fornecem um poder explicativo significativo maior quando comparadas com o custo histórico, que nao é significativo. A partir de um modelo de mensuraçao de erro, verificou-se que o valor justo apresentou menor erro em relaçao ao preço das açoes.
Agostino et al. (2011) investigaram o value relevance da informaçao contábil na indústria europeia bancária antes e após a adoçao das IFRS. As evidencias indicam que o setor foi significativamente afetado pela adoçao, especialmente pelo uso do valor justo. Eles concluíram que o preço das açoes aumentou após a adoçao. Assim, as mudanças introduzidas pelas IFRS melhoraram o conteúdo das informaçoes contábeis, pois aumentaram a transparencia. Em contraste a isso, uma maior transparencia nao necessariamente significa que houve aumento da relevancia de valor. Anandarajan et al.(2011) vao além da transparencia e investigam também o papel das normas contábeis, legais, financeiras, corporativas e do ambiente bancário em termos de nível, tamanho, risco e organizaçâo e como isso afeta a relevancia do valor. Eles concluíram que, em um nivel macro, as diferenças nas formas de mensuraçâo e o tipo de ambiente legal sao os fatores que mais influenciam o value relevance.
Morris et al.(20l6) examinaram os determinantes económicos de relevancia de valor das provisoes de empréstimos bancários durante o período de crise financeira, a partir de uma amostra de 5.187 bancos no período de 2006 a 2010. Os resultados sugerem que as provisoes aumentaram substancialmente durante a crise, enquanto a relaçâo provisao/património líquido manteve-se modesta. Recentemente, Elbakry et al.(2017) investigaram as mudanças no value relevance da informaçâo contábil antes e após a adoçâo mandatória das IFRS na Alemanha e no Reino Unido, a partir de diversas metodologias. Pelo Modelo de Ohlson (1995), eles encontraram que a relevancia do valor contábil do património líquido diminuiu. Por outro modelo modificado, observaram uma relevancia incremental dos lucros e do valor contábil nos dois países.
Nas pesquisas nacionais, Say e de Salotti (2015) estudaram as relaçoes dos valores de mercado, dos patrimónios líquidos contábeis e da utilizaçâo do valor justo como base única de mensuraçâo para instrumentos financeiros nos bancos listados na BM&FBovespa, LSE e Euronext. As evidencias dâo indícios de que o uso do valor justo como base de mensuraçâo aproxima o valor contábil do património líquido do valor de mercado, mesmo que de forma discreta. No entanto, contabilizar ou nâo o instrumento financeiro usando o valor justo, nâo impacta o património líquido.
Fé Junior et al. (2015) buscaram verificar as reaçoes do mercado acionário em torno do momento da primeira divulgaçâo em IFRS, no ano de 2010. Como a divulgaçâo em IFRS ocorreu após a divulgaçâo das demonstraçoes em norma Bacen, foi necessário isolar o efeito das informaçoes incrementais em relaçâo ao que já havia sido apresentado em Bacen. A partir de um estudo de eventos, os resultados apontaram a existencia de retornos anormais acumulados, e isso sugere que a adoçâo das normas internacionais foi value relevant para os bancos analisados. Além disso, eles constataram que os retornos foram influenciados pelo risco, o que indica que a adoçâo das IFRS pode ter melhorado a avaliaçâo de investidores em relaçâo ao risco.
Chiqueto et al. (2015) objetivaram descobrir se o valor justo dos securities dos bancos brasileiros é relevante para os investidores em tempo de crise. As evidencias empíricas ratificam a relevancia do valor justo. Ainda, confirmando as hipóteses previstas, verificaram que durante o período de crise há uma reduçâo na relevancia do valor justo. Nessa mesma linha de pesquisa, Grillo et al. (2016) investigaram o efeito da utilizaçâo do valor justo na mensuraçâo de elementos patrimoniais sobre a relevancia das informaçoes contábeis. Os autores utilizaram o Modelo de Ohlson (1995), o qual revelou que o património líquido nao se tornou mais relevante, o que pode ser explicado pela subjetividade do valor justo em oposiçâo a maior objetividade do custo histórico.
É possível perceber, portanto, que a literatura ainda nâo analisou a relevancia no contexto da divulgaçâo em IFRS e Bacen-GAAP para as instituiçoes financeiras brasileiras. Por outro lado, como as informaçoes em IFRS objetivam atender aos interesses dos investidores e as em Bacen estâo voltadas ao regulador, espera-se que as informaçoes em padrâo internacional sejam mais relevantes para o investidor na hora de tomar suas decisoes de mercado. Ademais, como essas normas podem ser associadas a informaçâo de maior qualidade (M. E. Barthet al., 2008; Chalmers et al.,2011; Jeanjean & Stolowy,2008; Macedo et al.,2014), supoe-se que o investidor irá considerar essa informaçâo porque ele estaria mais informado, o que poderia ensejar as melhores decisoes de investimento. Consequentemente, com base nesse raciocínio, foram formuladas as seguintes hipóteses:
* Hp As demonstraçoes em IFRS sâo mais value relevantparaomercado de capitais em relaçâo as informaçoes em Bacen-GAAP.
* H2: O lucro por açâo calculado conforme as normas IFRS é mais value relevant parao mercado de capitais em relaçâo ao de acordo com as normasBacen-GAAP.
* H3: O valor patrimonial por açâo calculado conforme as normas IFRS é mais value relevant para o mercado de capitais em relaçâo ao de acordo com as normas Bacen-GAAP
No entanto, a divulgaçâo de informaçoes nâo é necessariamente simultánea no Bacen e no IFRS. Com base nos dados da CVM, constatou-se que as informaçöes do Bacen sâo (na maioria dos casos, mas há casos em que a divulgaçâo é simultánea) divulgadas antes do IFRS. Assim, quando os bancos divulgam suas demonstraçoes financeiras em IFRS, há uma parte das informaçoes contidas nos preços em funçâo da divulgaçâo anterior das demonstraçoes financeiras do Bacen. Considerando que se espera que as informaçoes em IFRS sejam mais relevantes para os investidores na tomada de decisoes, espera-se que a divulgaçâo das demonstraçoes financeiras em IFRS agregue informaçoes quando ocorrer em outra data do Bacen. Essa suposiçâo levou a formular outra hipótese:
* H4: A divulgaçâo das demonstraçoes financeiras em IFRS adiciona informaçoes quando ocorre em outra data do Bacen.
3.METODOLOGIA
3.1.Amostra e coleta de dados
Para que fosse possível testar empíricamente as hipóteses elaboradas, foram utilizados os dados das demonstraçoes dos bancos listados na Brasil, Bolsa, Balcâo (B3) e/ou que sâo obrigados a constituir Comité de Auditoria, conforme a Resoluçâo n° 3.786/2009 do CMN, e, portanto, estâo sujeitos a dupla divulgaçâo. Para manter maior comparabilidade entre as observaçoes, só foram considerados na amostra final os bancos em que houve a divulgaçâo simultánea baseada nos dois modelos contábeis para o período analisado.
Além disso, a amostra final também ficou limitada apenas as instituiçoes que estâo listadas na B3, uma vez que a variável dependente do modelo foi preço da açâo, conforme será explicado posteriormente. O período de análise iniciou-se em 2010, pois somente a partir dessa data os bancos foram obrigados, de fato, a divulgar as demonstraçoes em padrâo internacional, que terminou em 2018, totalizando 126 observaçoes. Os dados, extraídos do site da CVM, foram coletados anualmente para também assegurar maior comparabilidade: as demonstraçoes em IFRS sâo divulgadas apenas uma vez por ano na maioria das instituiçoes financeiras, enquanto em Bacen sâo divulgadas a cada trimestre. A análise desses critérios levou a uma amostra final de 14 instituiçoes financeiras, conforme Tabela 1:
3.2.Modelo econométrico
A regressáo testada baseia-se no modelo de valuation proposto por Ohlson (1995) e utilizado no estudo de Collins et al. (1997). O modelo de Ohlson (1995) contempla o Patrimônio Líquido e o Lucro Líquido, que se completam na formaçâo do valor de mercado da empresa. Nesse modelo, o valor da empresa - aqui representado pelo preço açâo da companhia - pode ser expresso como uma funçâo entre o Lucro por Açâo e o Valor Patrimonial da Açâo, conforme a equaçâo 1. Além disso, Collins et al. (1997) segregam a equaçâo 1 a fim de verificar o poder explicativo de cada variável, conforme as equaçoes 2 e 3:
... (1)
... (2)
... (3)
P, t = Preço da açâo da empresa i no período t,
LPA t = Lucro líquido por açâo da empresa i no período t;
VPA, =Valor patrimonial por açâo da empresa i no período t, s = Erro.
Com a finalidade de obter resultados mais robustos, variáveis de controle foram adicionadas ao modelo original, com finalidade de controlar outros efeitos que possam influenciar a variável dependente. Nesse sentido, a ideia é controlar tais efeitos com objetivo de isolar o possível efeito que LPA e VPA possam ter em valor/preço e fazer inferencias sobre causalidade. Assim, o modelo de Ohlson (1995) com inserçâo de variáveis de controle pode ser especificado conforme equaçâo 7:
... (4)
As variáveis do modelo, bem como o tipo, descriçâo, sinal esperado, as justificativas teóricas e literatura correspondente estâo explicitados detalhadamente na Tabela 2. Salienta-se que, com o objetivo de "retirar" o impacto da inflaçâo nos dados financeiros e obter os valores exatos dos dados contábeis, as variáveis financeiras foram deflacionadas, sendo que o índice considerado para tal foi o IPCA-E.
Todas as variáveis, com exceçâo do PIB, foram calculadas usando ambas as informaçoes. Assim, no modelo IFRS foram utilizadas variáveis conforme informaçoes do IFRS, e no modelo Bacen foram utilizadas variáveis conforme informaçoes do Bacen. Porém, no modelo utilizado para apurar as informaçoes adicionais do IFRS, o preço na data de divulgaçâo das informaçoes do IFRS foi mantido como variável dependente mesmo no modelo do Bacen, na perspectiva de analisar se as variáveis calculadas com as informaçoes do Bacen continuam influenciando o IFRS na data de divulgaçâo e se há alguma informaçâo incremental contida nas informaçoes do IFRS.
4.ANÁLISE E DISCUSSÁO DOS RESULTADOS
4.1. Estatística descritiva
Inicialmente, foi proposta uma análise de estatística descritiva com o objetivo de verificar as características da amostra, o que se ve na Tabela 3.
A Tabeia 3 mostra que os valores medidos de acordo com as normas do Bacen sao, em média, sempre menores quando comparados ao IFRS. Os valores médios do LPA e do VPA para o IFRS sao, respectivamente, 1,6135 e 11,7815, enquanto o EPS do Bacen é 1,5042 e o BVPS é 11,5147. Para o desvio-padrao, valores mínimo e máximo, as variáveis apresentam a mesma característica, evidenciando as diferenças entre eias quando medidas de acordo com o IFRS ou do Bacen. Essa característica corrobora a ideia de que as demonstraçoes financeiras produzidas peio Bacen sao conservadoras. Conforme observado por Farias et ai. (2014), essa ideia pode explicar porque o Bacen mantém essa norma seguindo o Cosif: por apresentar, em média, valores menores, há menos espaço para manipuiaçao nas demonstraçoes contábeis e, portanto, maior confiabilidade.
Sabe-se que uma característica das IFRS é o maior julgamento dos gestores no reconhecimento, mensuraçao e divulgaçao dos eventos económicos, o que pode abrir maior possibilidade de manipuiaçao (Lourenço & Branco, 2015). Conforme apontado por Cunha et ai. (2016), as demonstraçoes com base no padrao Bacen tem como foco garantir a estabilidade e a solidez do sistema financeiro. Portanto, uma possibilidade maior de manipulaçao pode ser a preocupaçao do órgao reguiador com a adoçao integral das IFRS.
4.2.Estimaçâo de dados em painel - Modelo Bacen
Após o teste F e Breusch-Pagan, os resultados indicaram modelo pooled em todos os casos. Assim, a Tabeia 4 mostra o resultado da estimaçâo para o modelo em que as variáveis de interesse foram medidas de acordo com os dados utilizando o padrao do Bacen. O teste f indica que os modelos completos e separados sao válidos. Pelos valores do teste t, é possível observar que, no modelo do Bacen, as variáveis de interesse, LPA e VPA foram significativas tanto no modelo completo quanto nos modelos separados, novamente corroborando os achados de Ohison (1995). Por conseguinte, tais informaçoes sao relevantes para a tomada de decisao dos investidores, e essa relaçao mostra um sinal positivo: a divulgaçao de lucro positivo e património líquido aumenta o preço da açao; quando o lucro e o património líquido sao negativos, o preço das açoes diminui.
Peio critério do R2, VPA_bacen parece ser mais relevante em valor do que LPA_bacen: R2 ajustado para VPA_bacen é 23,96%, contra 17,66% do LPA_bacen. Isso implica que o património é mais relevante de valor do que o lucro para a tomada de decisao dos investidores com base nas informaçoes produzidas de acordo com o padrao do Bacen. No entanto, no caso de variáveis de controle, 'tam_bacen', 'alav_bacen' e 'pib' nao foram estatisticamente significativos no modelo do Bacen.
4.3. Estimaçâo de dados em painel - Modelo IFRS
A Tabela 5 mostra os resultados para o modelo no qual as variáveis de interesse foram medidas de acordo com os dados usando o padrao IFRS. Pelos valores do teste t, é possível observar que as variáveis de interesse, LPA e VPA foram significativas tanto no modelo completo quanto no separado. Esse resultado corrobora o modelo de Ohlson (1995), no qual lucro e patrimonio explicam o valor da empresa. Portanto, tais informaçoes sao relevantes para o investidor no momento da tomada de decisao de investimento. Além disso, as duas variáveis apresentam um sinal positivo, ou seja, quanto maior o lucro e o patrimonio divulgado pelas empresas, maior o valor e o preço de suas açoes, conforme esperado por Ohlson (1995).
Os resultados da Tabela 5 mostraram que ambas as variáveis, VPA e LPA, sao relevantes para explicar o comportamento dos preços. Esse achado contradiz Lopes (2001) que apontou, que, no Brasil, a explicaçao para o preço das açoes é baseada no patrimonio e nao no lucro. Além disso, todas as variáveis de controle nao foram significativas, mesmo resultado do modelo do Bacen. É interessante observar que, semelhantemente ao Bacen, o R2 ajustado da regressao IFRS, por ser maior no modelo BVPS do que no EPS, sugere que os investidores de açoes de instituiçoes financeiras listadas em B3 dependem mais do patrimonio do que do lucro para tomar suas decisoes de investimento, quando os dados estao usando o padrao IFRS.
4.4.Análise comparativa entre IFRS x Bacen e informaçâo adicional do IFRS
Após a análise das estimativas dos modelos, a comparaçâo dos resultados é fundamental para avançar e responder a pergunta de pesquisa: Quais informaçoes contábeis divulgadas por instituiçoes financeiras tem maior value relevance para o mercado de capitais brasileiro: informaçoes que utilizam IFRS ou Bacen-GAAP? Nesse caso, por se tratar de um estudo de associaçâo relativa, o R2 do modelo é o foco da pesquisa, e o modelo que apresentar o R2 será considerado, entáo, o valor mais relevante. O R2 é um indicador da proporçâo da variaçâo da amostra da variável dependente explicada pelo conjunto de variáveis explicativas.
Porém, como a divulgaçâo das informaçoes nao é necessariamente simultánea no Bacen e no IFRS, é possível haver uma parcela das informaçoes contidas nos preços em funçao da divulgaçâo anterior das demonstraçoes financeiras do Bacen. Com base nesse contexto e para investigar isso, um modelo denominado "informaçoes adicionais IFRS" foi testado com preço na data de divulgaçâo das informaçoes IFRS foi mantido como variável dependente mesmo no modelo do Bacen. Os resultados estâo resumidos na Tabela 6, incluindo umacomparaçâo entre o modelo IFRS e Bacen.
Os dados apresentados na Tabela 6 mostram que, no modelo completo, o R2 ajustado é de 31,19%, para o IFRS, e 23,82%, para o Bacen. Ou seja, o modelo IFRS apresenta valores superiores ao modelo do Bacen. Isso implica que H1 nao pode ser rejeitada, sugerindo que as informaçoes financeiras das instituiçoes financeiras mensuradas de acordo com o IFRS sao mais relevantes em valor do que as do Bacen, ou seja, sâo preferidas pelos investidores na tomada de suas decisoes de investimento. Portanto, pode haver um efeito positivo na adoçao das normas internacionais de contabilidade para o Brasil, corroborando os estudos de M. E. Barth, Landsman e Lang, 2008; Chalmers, Clinch e Godfrey, 2011; Jeanjean e Stolowy, 2008; Macedo, Bezerra e Klann, 2014.
Por outro lado, nos resultados das estimativas para os modelos separados, ao comparar o lucro por açâo (LPA) e o valor patrimonial por açâo (VPA), observa-se que, em geral, as variaçoes nos preços das açoes sao mais explicadas pelo VPA do que o LPA. Na comparaçâo entre LPA_Bacen e LPA_IFRS, os valores de R2 ajustados indicam que LPA_IFRS tem maior poder explicativo para os preços das açoes, e isso implica que H2 nao pode ser rejeitada. Na análise do patrimonio líquido, o valor do R2 ajustado é maior em IFRS do que o Bacen, o que implica que H3 nao pode ser rejeitada e, consequentemente, o lucro por açao medido de acordo com as normas IFRS é mais relevante do que aquele medido de acordo com as normas do Bacen.
Além disso, analisando o R2 ajustado e os coeficientes do modelo de informaçoes adicionais IFRS, é possível observar a influencia das informaçoes anteriores do Bacen no preço IFRS.Todavia, na comparaçao com o R2 ajustado do modelo IFRS, os resultados sugerem uma informaçâo incremental contida nas informaçoes IFRS, visto que o valor do R2 ajustado é de 31,19%, contra apenas 22,36% para o outro modelo. Esse aumento na informaçâo nos dois casos: LPA e VPA, onde o valor do R2 ajustado é maior no IFRS do que o modelo adicional do Bacen. Isso implica que H4 nao pode ser rejeitada e, consequentemente, a divulgaçao das demonstraçoes financeiras em IFRS agrega informaçoes quando ocorre em outra data do Bacen. Esse resultado também reforça o efeito positivo da adoçao dos padroes internacionais de contabilidade. É importante lembrar que, ao contrario das informaçoes apresentadas de acordo com o Bacen, a que utiliza o IFRS é direcionada ao investidor.
5.CONCLUSÓES
Esta pesquisa comparou a relevancia do valor das informaçoes contábeis fornecidas de acordo com as normas IFRS e do Bacen. A metodologia adotou a análise de dados em painel de 14 instituiçoes financeiras, e foi utilizado o modelo de Ohlson (1995). Os resultados foram consistentes com as expectativas e sugerem que as informaçoes em IFRS sao mais relevantes para o valor do investidor na tomada de decisoes de investimento. Além disso, os resultados indicam que o VPA, tanto no IFRS quanto no Bacen, tem maior poder explicativo do que o LPA sobre as variaçoes dos preços das açoes. Os resultados permanecem tanto no VPA quanto no LPA, indicando que esses dois tipos de informaçâo, quando mensurados com base no IFRS, sao utilizados pelos investidores em seus processos de tomada de decisao. Assim, pode haver um efeito positivo na adoçao das IFRS para o Brasil, corroborando os estudos de M. E. Barth, Landsman e Lang, 2008; Chalmers, Clinch e Godfrey, 2011; Jeanjean e Stolowy, 2008; Macedo, Bezerra e Klann, 2014.
Adicionalmente, como a divulgaçao das informaçoes nao é necessariamente simultanea no Bacen e IFRS, os resultados desta pesquisa também sugerem influencia das informaçoes anteriores do Bacen no preço IFRS. Em comparaçao com o R2 ajustado do modelo IFRS, os resultados mostram uma informaçâo incremental contida nas informaçoes IFRS: tanto o LPA quanto o VPA, onde o valor do R2 ajustado é maior em IFRS do que o modelo adicional do Bacen. Esse resultado mostra o efeito positivo da adoçao dos padroes internacionais de contabilidade, que é uma informaçao direcionada ao investidor.
Ressalta-se que a amostra de 14 instituiçoes financeiras é bastante pequena. Por isso, os resultados foram baseados em um total de apenas 126 observaçoes. Nesse sentido, os achados desta pesquisa nao podem ser generalizados, e suas interpretaçoes restringem-se especificamente a esta amostra. No entanto, isso nao invalida as contribuiçoes do estudo. O estudo indica os efeitos positivos da adoçao de padroes internacionais. É importante observar que parece que o Banco Central já se deu conta de se posicionar sobre isso, uma vez que, com base na Resoluçâo CMN n° 4.818, foi instituido o modelo IFRS como único padrao contabil para as demonstraçoes consolidadas a partir de 2021, enquanto o padrao do Bacen ficará restrito a declaraçoes individuais.
Recebido: 13/05/2020.
Revisado: 26/08/2020.
Aceito: 13/04/2021.
Publicado Online em: 13/12/2021.
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Abstract
As instituições financeiras brasileiras que possuem um Comitê de Auditoria e / ou estão listadas em Bolsa de Valores são obrigadas a divulgar as demonstrações financeiras em Bacen GAAP e IFRS. Esta pesquisa compara a relevância deles utilizando o Modelo de Ohlson (1995), adicionando variáveis de controle para os anos de 2010 a 2018. Foram estimados dois modelos, um para cada conjunto de padrões, e a análise de relevância foi baseada nos valores de R2. Os resultados foram consistentes com as expectativas e sugerem que as informações em IFRS (EPS e BVPS) são mais relevantes para o investidor na tomada de decisões de investimento, sugerindo um efeito positivo na adoção do IFRS para o Brasil. Por outro lado, o patrimônio líquido tem maior poder explicativo do que o lucro. Assim, como a divulgação de informações não é necessariamente simultânea no Bacen e IFRS, embora haja influência das informações anteriores do Bacen no preço IFRS, os resultados mostram uma informação incremental contida nas informações IFRS. Todos os resultados mostram o efeito positivo da adoção das normas internacionais de contabilidade, que é uma informação voltada para o investidor. Parece que o Banco Central já reconheceu o efeito positivo, afinal, a partir da Resolução CMN nº 4.818 foi instituído o modelo IFRS como único padrão contábil para as demonstrações consolidadas a partir de 2021, enquanto a norma do Bacen ficará restrita às demonstrações individuais.